报告摘要：

汽车夜视系统业务迎来高速增长，智能驾驶布局成效显著

公司深耕“成像＋算法”领域，对比国外厂商，产品兼具性能和成本优势。公司获得比亚迪、宝沃、众泰等7家整车厂供应商资质，16年上半年实现众泰T运动版及宝沃BX7旗舰版量产出货。公司通过增资取得延龙汽车46%股权，获得新能源汽车和专用汽车整车生产资质。我们认为随着前后装市场客户持续导入，汽车夜视系统将快速放量，成为公司业绩的主要贡献者。

围绕视像技术布局“智能硬件＋”，打造智能硬件大数据入口

公司在全天候成像、立体成像、虚拟成像、增强现实成像、智慧成像等方面拥有深厚的技术积淀，在围绕视像技术衍生的跨界智能硬件领域具有天然优势。在互联网对传统行业高度冲击的今天，公司布局“智能硬件＋个人”、“智能硬件＋实体店”、“智能硬件＋公共场所”，围绕智能硬件推出手机打令、合众宝、乐摇宝、VR手机等系列产品，率先抢占大数据入口。智能硬件业务将成为公司利润的重要增长点。

特种视像受益于军民融合战略，出口业务有望迎来高成长

特种装备受益于军民融合的国家战略，迎来历史契机。特种夜视装置作为公安、海关、缉私、反恐、军队等安全领域不可或缺的设备，需求量将逐年稳定增长。对比竞争对手，公司拥有雄厚的技术实力和显著的成本优势，将大幅受益于军民融合的国家战略。海外市场方面，公司具备欧盟、美国等市场准入条件，同时在超过40个国家和地区布局经销渠道，特种视像出口业务或将高速增长。

重金夯实主业，通过智能硬件打造用户生活场景入口，转型互联网平台型公司

公司募投项目瞄准车用、商用、移动场景，夯实汽车主动安全系统全网、商用显示、手机打令、云端大数据服务系统主业。公司致力于打造智能硬件+大数据+解决方案生态圈，积极抢占用户生活场景入口，向互联网平台型公司演进。

盈利预测与投资建议

预计～年EPS为0.35元、0.52元、0.72元，当前股价对应～年PE分别为47.0X、32.0X、22.8X，给予公司年60～65倍PE，未来6个月的合理估值为21.0～22.8元，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示

1、汽车夜视系统出货量低于预期；2、智能硬件销量不及预期。

一、智能硬件生态已现，内生式增长强劲

（一）定位智能硬件+互联网，功能性产品和平台型产品双管齐下

公司定位于视像智能硬件+互联网+新媒体，依托“精密光机电成像+仿生智能算法”软硬件一体化的核心竞争优势，衍生出汽车视像、商用视像、特种视像、智能硬件+等多个领域的平台型产品和功能性产品，致力于为百行百业的实体企业和互联网企业提供“智能硬件+新媒体+互联网+细分领域商业模式”的整体解决方案。

以视像智能硬件为载体打造大数据入口，向“智能硬件+互联网”的互联网平台运营商演进。“智联传统产业，创造智慧生活”是公司的战略目标。公司以车用夜视主动安全系统、商用显示系列、手机打令系列等产品为大数据入口，结合云端大数据服务系统，着力发展O2O模式，通过数据挖掘和分析技术为实体企业提供“互联网+”落地方案的综合服务，致力于打造智能硬件生态圈，占领衣、食、住、行等各种生活应用场景入口，并最终实现用户大数据运营。

当前公司业务板块可划分：（1）以视像技术为核心的功能性产品，定位于为客户提供丰富的产品体验与功能服务，包括汽车视像、商用视像、特种视像、安防视像等领域，目前已在汽车前装和后装市场取得实质性突破；（2）以视像智能硬件为载体的平台型产品，致力于为各个细分领域实体企业提供硬件+服务的综合解决方案，目前“智能硬件+”解决方案在服饰、母婴、生鲜、酒店、建材、教育等行业取得突破。

从图像输入与输出的角度，公司业务可划分为：图像采集系列业务，主要包括汽车视像、特种视像、安防视像、智慧视像等系列产品；图像显示与处理系列业务，主要包括商用视像、移动打令、合众宝、乐摇宝等系列产品。

（二）营收及净利高速增长，受益产品线扩张和销量大幅提升

1、近5年保千里营收及净利润大幅增长

近5年保千里营收和净利润高速增长。保千里营业收入从年的0.83亿元增长至年的16.57亿元，4年增长19倍，CAGR为%，净利润从年的万元增长至年的3.73亿元，4年增长37倍，CAGR为%。营业收入及净利润高速增长受益于图像采集分析和图像显示处理两大系列产品在销量和平均单价方面的大幅增长。

从单季度看，公司营收及净利同比大幅增加，环比加速趋势明显。年上半年实现营业收入14.1亿元，同比增长.82%，净利润3.36亿元，同比增长.98%。此外，公司预计年前三季度累计净利润为5,59亿元至6.27亿元，同比增幅为%至%。公司16年前三季度业绩大幅增长的主要原因是汽车夜视主动安全系统和“智能硬件＋”解决方案的系列产品出货量大幅增加。

2、保千里两大系列产品发展态势好，毛利率高

两大系列产品量价齐升。图像采集分析系列产品销量从年的4.29万台增长至年的27.38万台，平均销售单价从年的.80元/件增长至年的元/件；图像显示处理系列产品销量从年的0.7万台增长至年的8.24万台，平均销售单价从年的元/件增长至年的元/件。

图像采集系列产品平均销售单价大幅提升受益于产品结构改善和产品线扩产。年图像采集分析系列产品主要为单价较低的模拟机芯、智能球。后面，图像采集系列陆续扩充了单价毛利较高的高清数字机芯、特种专用夜视仪、汽车夜视系统等产品。16年上半年汽车夜视主动安全系统销量高速增长，实现了5.87亿的销售收入，比去年全年增加0.8亿元，该高毛利产品销量的大幅增加是营收业绩高速增长的主要原因。

电子视像行业毛利率提升明显，受益产品功能升级和产品结构调整。16年上半年电子视像产品毛利率达到51.67%，同比增加9.36个百分点，其中，图像采集分析系列毛利率为57.46，同比增加8.43个百分点，图像显示处理毛利率为46.17，同比增加12.09个百分点。16年上半年公司产品相比去年新增移动打令、合众宝、乐摇宝等智能硬件产品，汽车视像产品在前装市场开始批量装车，智能硬件产品实现销售额6.14亿元。

（三）围绕“成像+算法”核心技术，形成个性化竞争优势

公司形成了以精密光机电成像与仿生智能算法为核心的综合竞争优势明显，具体如下：

1）技术自主可控。公司在光学成像、激光夜视、显示处理、仿生智能算法方面拥有自主可控核心技术，截止年8月，公司共获得26项发明专利、94项实用新型及外观专利、94项软件著作权，进入实质性审查阶段的发明专利为22项；

2）产品优势。公司具备独立自主知识产权和自主研发高端夜视产品的能力，产品以主动红外夜视产品为主，相比国内同行的被动红外产品在成像清晰度、自动变焦、高质量镜头设计及生产、产品成本、量产、多样化等方面具备领先优势。其中，汽车夜视主动安全系统产品性价比高，有定价权。

3）市场优势。截止年中报数据，公司与40家汽车厂商确定了合作关系，获得7家整车厂商汽车夜视主动安全系统供应商资质，在2家整车厂商开始批量装车，后装市场渠道逐步开拓，市占率不断提升。

4）管理优势。公司在年完成两期限制性股权激励计划，首期激励对象面向董事、高管在内的23人，获得授予的股票数量为万股；二期激励对象包括董事、高管、骨干员工在内的人，获得授予的股票数量为.7万股，充分表明公司对未来发展信心。

5）商业模式创新。公司商业模式包括从传统的硬件销售到提供以智能硬件+互联网+新媒体+细分领域商业模式为主的综合解决方案，营销方式覆盖传统营销模式和新媒体营销模式，为个人、实体企业以及互联网运营企业提供软硬件一体化+大数据运营的综合服务。

二、汽车夜视系统前景广阔，切入智能驾驶领域

（一）汽车夜视系统渗透率低，成长空间广阔

1、汽车保有量巨大且仍稳定增长，新能源汽车爆发式增长

全球汽车市场总量巨大，增速渐趋放缓。根据wind数据，年-年全球汽车销量分别为万辆、万辆、万辆，同比分别增长4.47%、3.24%、1.72%。

中国汽车市场保有量巨大，稳步增长。据公安部交管局统计，截止至年底，汽车保有量已达1.72亿辆。根据中国汽车工业协会的数据，年全国汽车销量为.8万辆，同比增长4.7%，连续7年排名全球第一。根据工信部







































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